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健全多元化退出機(jī)制 A股市場優(yōu)勝劣汰生態(tài)加速完善

2020-10-10 17:08:58 來源:中國證券報   編輯:田雙   
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證監(jiān)會10月9日消息,日前,國務(wù)院印發(fā)《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》(以下簡稱《意見》)(以下簡稱“《意見》”)。其中,《意見》要求健全上市公司退出機(jī)制。

 

接受中國證券報記者采訪的專家認(rèn)為,與成熟市場相比,我國資本市場退市難、退市慢等問題仍然比較突出,而《意見》開出的退市“藥方”將有助于解決上述問題,并在更高層次上加速完善退市機(jī)制。

 

退市難問題仍較突出

 

“一是一些無主業(yè)的空殼公司沒有被及時淘汰,通過賣房保殼、補(bǔ)貼保殼等手段長期滯留資本市場,嚴(yán)重影響資源配置效率。二是市場化約束機(jī)制尚未形成,導(dǎo)致在成熟市場中較為常見的市場化退市、主動退市等較為少見。三是仍存在通過財務(wù)造假、利益輸送、操縱市場等手段規(guī)避退市的公司,擾亂了市場的秩序,破壞了市場生態(tài)。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新在分析我國資本市場退市難、退市慢問題時表示。

 

綜合專家觀點,出現(xiàn)上述問題的主要原因,一是各方認(rèn)識不夠統(tǒng)一。我國資本市場發(fā)展時間不長,新興加轉(zhuǎn)軌的特征明顯,上市公司仍屬稀缺資源。上市企業(yè)對地方經(jīng)濟(jì)、就業(yè)影響較大,地方政府、普通投資者等相關(guān)方均不希望公司退市,較難形成合力。二是退市制度不盡合理。部分退市標(biāo)準(zhǔn)過于原則,缺乏明確可操作的依據(jù),可執(zhí)行性較差。一些財務(wù)退市標(biāo)準(zhǔn)過于單一,容易通過財政補(bǔ)貼、突擊處置資產(chǎn)等方式規(guī)避。退市程序繁雜,耗時較長。三是配套制度和措施尚不健全。在行政處罰、民事賠償、刑事追責(zé)方面缺乏立體化的保障機(jī)制,導(dǎo)致投資者保護(hù)、中介機(jī)構(gòu)責(zé)任追究、違法違規(guī)行為懲處等方面缺乏配套支持,往往出現(xiàn)中小投資者為退市“買單”的情況,給社會穩(wěn)定和市場運行造成較大壓力。

 

健全多元化退出機(jī)制

 

專家指出,《意見》提出完善并購重組和破產(chǎn)重整等制度,優(yōu)化流程、提高效率,暢通主動退市、并購重組、破產(chǎn)重整等上市公司多元化退出渠道。有關(guān)地區(qū)和部門要綜合施策,支持上市公司通過并購重組、破產(chǎn)重整等方式出清風(fēng)險等,將有助于解決上述問題,優(yōu)化退出生態(tài)。

 

首先,完善標(biāo)準(zhǔn)簡化程序,有助于解決僵尸、空殼公司長期滯留資本市場的問題。這在注冊制改革過程中已有所完善。在2019年設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制改革和2020年創(chuàng)業(yè)板注冊制改革中,證監(jiān)會對退市制度作出了重點安排。一是完善退市標(biāo)準(zhǔn)。包括多維度刻畫喪失持續(xù)經(jīng)營能力的主業(yè)“空心化”企業(yè)的基本特征,引入“扣非凈利潤為負(fù)且營業(yè)收入低于一個億”的退市指標(biāo),取代以往單一的連續(xù)虧損退市指標(biāo)。增加市值退市指標(biāo)、信息披露或規(guī)范運作存在重大缺陷退市指標(biāo)。同時,保留了實踐中取得良好效果、獲得各方認(rèn)可的非標(biāo)審計意見、交易類退市指標(biāo)等。二是優(yōu)化退市程序。取消暫停上市和恢復(fù)上市程序,對應(yīng)當(dāng)退市的企業(yè)直接終止上市,避免重大違法類、主業(yè)“空心化”的企業(yè)長期滯留市場,擾亂市場預(yù)期和定價機(jī)制。壓縮退市時間,觸及財務(wù)類退市指標(biāo)的公司,第一年實施退市風(fēng)險警示,第二年仍然觸及將直接退市。較現(xiàn)行“三連虧暫停、四連虧退市”標(biāo)準(zhǔn)相比,時間大幅縮短。

 

其次,拓寬多元退出渠道。2019年以來,證監(jiān)會在上市公司強(qiáng)制退市的基礎(chǔ)上,大力推動通過并購重組、破產(chǎn)重整等方式市場化退出,得到了地方政府和有關(guān)方面的認(rèn)可和支持。下一步,應(yīng)趁熱打鐵,進(jìn)一步完善并購重組、破產(chǎn)重整制度,加快推進(jìn)并購重組注冊制改革,推動上市公司通過并購重組、破產(chǎn)重整等多種渠道退出。同時,加強(qiáng)退市通報制度,加強(qiáng)與地方政府等有關(guān)方面的信息共享和監(jiān)管合作,有效防范和約束退市過程中可能遇到的各種阻力。

 

此外,應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)退市監(jiān)管力度,對于利用財務(wù)造假、關(guān)聯(lián)交易輸送利益、操縱市場等違法違規(guī)手段規(guī)避退市的行為,應(yīng)予以嚴(yán)厲打擊,堅決出清。

 

值得關(guān)注的是,通過暢通主動退市、并購重組、破產(chǎn)重整等多元化退出渠道,多家公司恢復(fù)正常經(jīng)營。

 

以*ST鹽湖為例,因連續(xù)虧損三年,中國第一大鉀肥企業(yè)青海鹽湖工業(yè)股份有限公司(簡稱:*ST鹽湖)于5月22日起暫停上市。據(jù)了解,通過破產(chǎn)重整,*ST鹽湖今年的經(jīng)營狀況良好,大概率能滿足恢復(fù)上市要求。

 

“退得下”更要“退得穩(wěn)”

 

專家認(rèn)為,健全上市公司多元化退出機(jī)制,在“退得下”的基礎(chǔ)上更要“退得穩(wěn)”。

 

一方面,在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板退市機(jī)制改革試點中,證監(jiān)會在完善退市標(biāo)準(zhǔn)、簡化退市程序的同時,推出了責(zé)令購回股票等投資者保護(hù)機(jī)制安排。

 

另一方面,監(jiān)管部門以貫徹落實新證券法為契機(jī),加快完善先行賠付制度,推動建立了證券集體訴訟制度,持續(xù)加強(qiáng)投資者保護(hù)。

 

“監(jiān)管部門和律師事務(wù)所都應(yīng)主動引導(dǎo)投資者維權(quán)索賠,對于證券違法犯罪,可以通過中國特色的集體訴訟制度引導(dǎo)投資者維權(quán)索賠。這樣既能保護(hù)投資者權(quán)益,又能夠提升依法治市的效果和威懾力。”董登新指出。

 

“總體而言,在退市機(jī)制方面,應(yīng)更多鼓勵市場化的退出機(jī)制,譬如并購重組、主動退市等。機(jī)制具體靈活,才能夠適度保護(hù)中小股東權(quán)益,保證退得下還能退得穩(wěn)。當(dāng)然,這也需要地方政府、國資部門等各方的共同努力!蹦祥_大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝表示。

 

中國人民大學(xué)法學(xué)院教授劉俊海認(rèn)為,加強(qiáng)退市后的投資者保護(hù),還要激活相關(guān)責(zé)任主體的民事責(zé)任、行政責(zé)任、刑事責(zé)任以及信用制裁。這樣才能切實扭轉(zhuǎn)“劣幣驅(qū)逐良幣”的亂象,讓“僵尸企業(yè)”“空殼公司”及時出清,資本市場才能充滿生機(jī)活力,讓股市成為國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表。

 

《意見》出臺后,提高上市公司質(zhì)量工作將提升到更加重要的層次,應(yīng)抓住機(jī)會深化退市制度改革,進(jìn)一步完善退市制度,拓寬多元化退出渠道,強(qiáng)化交易所退市實施主體責(zé)任,優(yōu)化投資者保護(hù)等配套制度安排,推動形成“有進(jìn)有出”的市場化、常態(tài)化退市工作機(jī)制,促進(jìn)證券市場健康穩(wěn)定發(fā)展。

昝秀麗

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