放眼全球，資本市場(chǎng)最終都要從“散戶市”走向“機(jī)構(gòu)市”。A股的機(jī)構(gòu)化程度如何？散戶化及機(jī)構(gòu)化的優(yōu)劣勢(shì)在哪里？何種路徑能使A股市場(chǎng)更穩(wěn)定地發(fā)展？通過大數(shù)據(jù)對(duì)比進(jìn)行深度分析。創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制實(shí)施后，在漲跌幅20%的制度下，大量資金涌入創(chuàng)業(yè)板，然而短暫上漲后，創(chuàng)業(yè)板和整個(gè)市場(chǎng)的低價(jià)股板塊很快進(jìn)入調(diào)整期。這在一定程度與板塊輪動(dòng)有關(guān)，也有市場(chǎng)人士表明本輪上漲行情與大量散戶投資者的增量資金入駐密不可分。交易所披露的數(shù)據(jù)正好印證了這一點(diǎn)，9月份以來自然人成交額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過機(jī)構(gòu)投資者。但散戶投資者的投資觀念參差不齊，行情稍有異動(dòng)就會(huì)進(jìn)行調(diào)倉，進(jìn)一步加速了板塊的輪動(dòng)。
資本市場(chǎng)的投資者主要包括機(jī)構(gòu)投資者和散戶投資者兩種類型，A股市場(chǎng)起步晚加上投資渠道窄，在全球范圍內(nèi)散戶投資者占比居前，海外資本市場(chǎng)恰好相反。到底是機(jī)構(gòu)投資者占比高好還是散戶投資者占比高好，答案是毋庸置疑的，放眼全球，資本市場(chǎng)最終都要從“散戶市”走向“機(jī)構(gòu)市”。
那么包括A股在內(nèi)的資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化程度如何？高度散戶化及高度機(jī)構(gòu)化的優(yōu)劣勢(shì)在哪里？何種路徑能使A股市場(chǎng)更穩(wěn)定地發(fā)展？數(shù)據(jù)寶將通過大量的數(shù)據(jù)對(duì)比進(jìn)行深度分析。
1、散戶化程度高是A股市場(chǎng)主要特征
資本市場(chǎng)的投資者通常由機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者兩類主體構(gòu)成，對(duì)A股市場(chǎng)而言，投資者結(jié)構(gòu)可以細(xì)分至個(gè)人投資者、一般法人、境內(nèi)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者及境外機(jī)構(gòu)四類主體構(gòu)成。
各類主體的持股占比又是如何？2016年~2020上半年個(gè)人投資者持股(流通A股減去一般法人、境內(nèi)外專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者、陸股通持股數(shù)量)市值占A股流通總市值比例來看，個(gè)人投資者貢獻(xiàn)了三成以上的市值份額。其中2016年達(dá)到個(gè)人投資者持有市值占比超過四成，2020上半年貢獻(xiàn)了36%的流通市值，這一占比僅次于一般法人。與國外市場(chǎng)相比，個(gè)人投資者占比高出很多，散戶化程度高成為A股市場(chǎng)最典型的特征。
A股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化程度不斷提高
近年來，隨著A股市場(chǎng)開放化程度提高，互聯(lián)互通機(jī)制開通，QFII(合格的境外機(jī)構(gòu)投資者)取消限制，社保等資金的跑步進(jìn)場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者持股市值及貢獻(xiàn)份額正逐步提高。大量的歷史數(shù)據(jù)充分表明，機(jī)構(gòu)投資者擁有強(qiáng)大的專業(yè)、信息及資金優(yōu)勢(shì)，并具有組合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)的足夠能力。因此，機(jī)構(gòu)投資者長期投資的平均收益率遠(yuǎn)高于散戶。
數(shù)據(jù)寶以近10年(2011年~2020上半年)機(jī)構(gòu)投資者持股市值(不含一般法人，下同)占流通市值比例2016年以來正穩(wěn)步提升，近3年穩(wěn)定在20%以上。尤其是今年上半年，機(jī)構(gòu)持股市值合計(jì)超7.5萬億，占流通市值比例達(dá)到27.24%，創(chuàng)下了近10年最高水平。
從個(gè)股來看，機(jī)構(gòu)持股比例20%以上的個(gè)股占比近4年來穩(wěn)定上升，2020上半年超過了11%。
公募基金成投資機(jī)構(gòu)主力軍
A股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)持倉市值的構(gòu)成又是怎樣？以公募基金、社保基金及QFII等機(jī)構(gòu)持倉近10年數(shù)據(jù)來看，2015年以來公募基金持倉市值連續(xù)6年超萬億，其中今年上半年公募基金持倉市值超過3萬億，創(chuàng)下了歷史最高水平。
另外，公募基金持倉市值占機(jī)構(gòu)持倉比例穩(wěn)定在30%以上，最高超過了50%，今年上半年公募基金持倉市值占比接近42%，為近7年最高水平。相比之下，今年上半年社保基金持倉市值不超過4000億，QFII持倉市值不超過2000億；券商等機(jī)構(gòu)的持倉市值就更低了，均不超過千億。
需要說明的是，2019年國內(nèi)公募基金數(shù)量超6500只，基金份額更是超過了13.5萬億份，較2018年大幅提升。在組合投資風(fēng)險(xiǎn)低疊加投資回報(bào)高的雙重優(yōu)勢(shì)，以及投資渠道有限的背景下，通過基金間接入市成為不少投資者的最佳選擇。也因此，公募基金成為A股投資機(jī)構(gòu)的主力軍。
A股機(jī)構(gòu)化程度
與海外資本市場(chǎng)差距明顯
與海外資本市場(chǎng)相比，A股市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)化程度不算太高。海通證券數(shù)據(jù)顯示，美股機(jī)構(gòu)投資者持有市值占比超過93%，英國接近90%，中國香港資本市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者持有市值占比也超過65%。
再從個(gè)人投資者持有市值占比來看，除了A股外，中國香港、美國、英國等成熟資本市場(chǎng)的個(gè)人投資者持有市值占比均不超過10%，美股的個(gè)人投資者持有市值占比近6%，法國的個(gè)人投資者持有市值占比最低，不到5%。但實(shí)際上，美股市場(chǎng)的散戶投資者占比在20世紀(jì)40、50年代一度達(dá)到90%，直到70年代散戶持股比例仍然保持在70%以上，也是從這個(gè)時(shí)期，散戶比例開始大幅下降。
美國的養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資者70年代起開始進(jìn)入股市，截至2017年底，美國養(yǎng)老金資產(chǎn)總規(guī)模28.2萬億美元，是美國2017年GDP的1.45倍。這批以養(yǎng)老金為代表的機(jī)構(gòu)投資者大量入市后，直接降低了美股換手率和波動(dòng)性，也增強(qiáng)了市場(chǎng)的穩(wěn)定性。
2、機(jī)構(gòu)化程度高的市場(chǎng)具備兩大明顯優(yōu)勢(shì)
機(jī)構(gòu)化程度不同的情況下，市場(chǎng)波動(dòng)性如何？市場(chǎng)表現(xiàn)又怎樣？分析表明，機(jī)構(gòu)化程度的不同，波動(dòng)性和二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)差異相對(duì)明顯。
第一，市場(chǎng)波動(dòng)相對(duì)穩(wěn)定。A股上證指數(shù)、香港恒生指數(shù)、美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)、英國富時(shí)100指數(shù)以及德國DAX指數(shù)5只資本市場(chǎng)主要指數(shù)，2011年~2020年9月18日的年化波動(dòng)率以及平均年化收益率(周期：日)對(duì)比來看，年化波動(dòng)率最高的是上證指數(shù)，其次是德國DAX指數(shù)，最低的是英國富時(shí)100指數(shù)。
平均年化收益率最高的是美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)，其次是德國DAX指數(shù)，上證指數(shù)平均年化收益率處于中等水平。
2015年、2016年及2019年上證指數(shù)年化波動(dòng)率位居以上5只指數(shù)首位，道瓊斯工業(yè)指數(shù)波動(dòng)率始終處于相對(duì)低位。
第二，指數(shù)、個(gè)股保持穩(wěn)定增長。再從市場(chǎng)表現(xiàn)來看，美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)2011年以來累計(jì)漲幅最出色，超過了140%，上證指數(shù)漲幅18.87%，英國富時(shí)100指數(shù)累計(jì)漲幅不到5%。
具體到A股，取2012年以前上市股為研究對(duì)象，根據(jù)2011年~2020年中的機(jī)構(gòu)持股比例劃分類型，并計(jì)算2011年~2020年9月18日的漲跌幅平均值(下稱區(qū)間內(nèi)漲跌幅)。
連續(xù)10年機(jī)構(gòu)持股超過20%個(gè)股，區(qū)間內(nèi)平均漲幅超2倍，其中索菲亞、啟明星辰等股價(jià)漲幅超5倍；連續(xù)10年機(jī)構(gòu)持股比例位于10%~20%的個(gè)股，平均漲幅超1.5倍；連續(xù)10年機(jī)構(gòu)持股比例位于5%~10%的個(gè)股，平均漲幅超50%；而機(jī)構(gòu)持股連續(xù)10年低于5%的個(gè)股，平均漲幅不到10%。對(duì)于其它股票，有半數(shù)以上2011年以來股價(jià)下跌，腰斬股數(shù)量占比超過一成。
綜合以上分析不難發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)化程度越高的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)是極為顯著的。機(jī)構(gòu)持股比例越高，市場(chǎng)波動(dòng)性相對(duì)較低；并且機(jī)構(gòu)持股比例高的個(gè)股市場(chǎng)表現(xiàn)更為優(yōu)異。
3、成熟資本市場(chǎng)必經(jīng)從“散戶市”走向“機(jī)構(gòu)市”的道路
13股高度機(jī)構(gòu)化 連續(xù)3季獲機(jī)構(gòu)增持
當(dāng)然，A股市場(chǎng)有一批個(gè)股機(jī)構(gòu)持股比例不僅持續(xù)增加，且穩(wěn)定在20%以上。以近3個(gè)季度(2019四季度、2020一季度、2020二季度)數(shù)據(jù)來看，持股比例連續(xù)增長，且均超過20%的有13只個(gè)股。
這13股市值規(guī)模普遍居100億~300億，業(yè)績(jī)相對(duì)優(yōu)質(zhì)。從2020二季度機(jī)構(gòu)持股比例來看，心脈醫(yī)療、傳音控股機(jī)構(gòu)持股比例均超過55%；永興材料、鼎龍股份的機(jī)構(gòu)持股比例位于25%左右。半年報(bào)業(yè)績(jī)來看，除永興材料和樂鑫科技外，其余11股上半年凈利潤均實(shí)現(xiàn)增長，天宇股份、值得買及贏合科技3股凈利潤增幅均超過45%。
市場(chǎng)表現(xiàn)方面，13股年內(nèi)平均漲幅接近60%，僅永興材料股價(jià)小幅下跌。三諾生物、天宇股份、傳音控股股價(jià)翻倍，前2股連續(xù)6個(gè)季度以上獲機(jī)構(gòu)持股比例超過20%。不過單從9月份表現(xiàn)看，僅樂鑫科技跑贏大盤，珀萊雅、天宇股份、日辰股份等6股跌幅超過10%。
去散戶化并非一朝一夕
目前A股市場(chǎng)交易額大多數(shù)是由散戶貢獻(xiàn)，這與歐美國家的“機(jī)構(gòu)市”剛好相反。然而散戶的主要特征卻成為了制約市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的障礙。散戶投資者資金規(guī)模小、信息不對(duì)稱、交易頻繁，并且散戶投資者的交易帶有一定的主觀性，這種主觀性不僅會(huì)帶來“羊群效應(yīng)”，也會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致股價(jià)的非理性漲跌。
去散戶化對(duì)A股市場(chǎng)而言迫在眉睫，同時(shí)也是成熟的資本市場(chǎng)由“散戶市”走向“機(jī)構(gòu)市”的必經(jīng)之路�；蛟S有人產(chǎn)生疑問，為什么A股市場(chǎng)不能快速實(shí)施去散戶化的政策。要知道，去散戶化并非一朝一夕，不僅僅是美國，就算是成立了幾百年的歐洲資本市場(chǎng)也經(jīng)歷了漫長的去散戶化過程。就目前A股的情況，去散戶化主要可以從兩方面著手。
其一，進(jìn)一步開放市場(chǎng)，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)資金入場(chǎng)，包括公募、私募基金、社�；�、養(yǎng)老金以及年金等，其中公募基金、私募基金屬于組合類理財(cái)產(chǎn)品，準(zhǔn)入門檻低、品種多樣。
其二，鼓勵(lì)投資者主動(dòng)選擇購買理財(cái)產(chǎn)品等來間接參與股市投資，降低風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)最新消息，截至9月18日，年內(nèi)新成立基金數(shù)量達(dá)到1044只，超過2019年的1042只，同時(shí)創(chuàng)下年度新成立基金數(shù)量新高，年內(nèi)多只基金的投資回報(bào)超過了股票的投資回報(bào)，對(duì)于投資渠道窄的人來說，這屬于較好的方案。
