這是即將迎來(lái)2歲生日的注冊(cè)制收到的一份大禮。沒(méi)錯(cuò)，我們所指的正是近日中辦、國(guó)辦印發(fā)的《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動(dòng)的意見(jiàn)》。這份文件可以看做注冊(cè)制頂層設(shè)計(jì)的一部分。如果對(duì)照“建制度、不干預(yù)、零容忍”的資本市場(chǎng)九字方針，也可以說(shuō)，這是兌現(xiàn)“零容忍”的路線圖和施工圖。
從2018年11月5日宣布設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，再到2019年7月22日科創(chuàng)板首批公司上市，我們沒(méi)有等很久。如今注冊(cè)制已經(jīng)推廣至創(chuàng)業(yè)板，在主板落地并無(wú)懸念，只是時(shí)間問(wèn)題。注冊(cè)制給市場(chǎng)帶來(lái)了新的活力，除了一批我們寄予厚望的創(chuàng)新型科技企業(yè)登陸科創(chuàng)板，注冊(cè)制對(duì)發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)、投資者、交易所和監(jiān)管機(jī)構(gòu)理念的重塑，無(wú)疑是我們更大的收獲。在此進(jìn)程中，一個(gè)全新的資本市場(chǎng)生態(tài)體系已經(jīng)雛形初現(xiàn)。
決策者對(duì)此顯然有清晰的認(rèn)知。不過(guò)當(dāng)前證券違法案件頻發(fā)，客觀上加速了頂層設(shè)計(jì)出臺(tái)的進(jìn)程，而以如此高的規(guī)格印發(fā)《意見(jiàn)》，傳遞著一個(gè)更清晰的信號(hào)——注冊(cè)制不容有失，資本市場(chǎng)的再造只能成功。
宏觀地看，這是一個(gè)考慮周全的頂層設(shè)計(jì)。此次印發(fā)的《意見(jiàn)》回應(yīng)了市場(chǎng)對(duì)打擊證券違法違規(guī)、保護(hù)投資者權(quán)益的諸多關(guān)切，比如立法補(bǔ)短板、加大刑事懲戒力度、健全民事賠償制度等等。其他如健全相關(guān)執(zhí)法司法體制、加強(qiáng)跨境監(jiān)管合作和對(duì)中概股的監(jiān)管等方面，《意見(jiàn)》中也都有非常具體的安排。
“零容忍”需要“建制度”，需要建立在規(guī)范、開(kāi)放、透明的規(guī)則之上。“零容忍”不是有權(quán)可以任性，制度提供了干預(yù)或者不干預(yù)的邊界。監(jiān)管者的火力和殺傷力同樣來(lái)自于確定的制度安排和體制機(jī)制，這正是“零容忍”擁有強(qiáng)大威力之根基所在。沒(méi)有制度保障，“零容忍”要么是無(wú)法兌現(xiàn)的承諾，要么就只能寄望于權(quán)力部門(mén)的自由裁量——真是這樣的話，即使做到了嚴(yán)監(jiān)管，也很可能會(huì)讓市場(chǎng)參與者無(wú)所適從。我們不是沒(méi)有過(guò)這樣的教訓(xùn)。
“零容忍”的頂層設(shè)計(jì)是市場(chǎng)預(yù)期的穩(wěn)定器。當(dāng)然我們知道，這個(gè)路線圖和施工圖還需要不打折扣地落實(shí)。不過(guò)方向既已確定，要做的就是扎扎實(shí)實(shí)地努力，將這張藍(lán)圖變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定有賴(lài)于一個(gè)有活力、有韌性的資本市場(chǎng)。一個(gè)各方愿意來(lái)，留得住的市場(chǎng)生態(tài)，也將為中國(guó)企業(yè)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)提供最適宜的平臺(tái)。
