前段時間，一幅A股“十年歸零”的圖片刷爆朋友圈，圖片顯示2008年8月6日上證指數(shù)收盤2719.37點，如今2018年8月6日收盤點位為2705.16點，以此調侃戲謔A股十年原地不動光陰虛度，極大浪費了投資人的財富和感情，引發(fā)無數(shù)投資人的失望和悲嘆。然而，A股真的如上證指數(shù)反映的那樣“十年一夢”嗎?答案顯然是否定的。
一、世易時移，僅反映滬市股票價格的上證指數(shù)，難以繼續(xù)充分、客觀、全面表征和評判A股整體表現(xiàn)。
上證指數(shù)樣本股僅包含上海市場的股票，對全部A股的代表性逐漸降低。從編制方法上看，上證指數(shù)由上海證券交易所上市的全部股票組成，包含A股和B股(B股量少市值低，對指數(shù)影響基本可以忽略)，綜合反映上海證券市場上市股票的價格表現(xiàn)。十年前，滬市在總市值、流通市值、成交金額三大指標上分別占全部A股的84%、76%和67%，大市值的藍籌公司也多在上海上市，因此可以說，上海市場基本就是全部市場，上證指數(shù)幾乎就是全市場指數(shù)。然而世易時移，十年來我國股市結構發(fā)生了巨大變化，隨著大批新興公司在深上市及成長，滬市上述三大份額指標逐步下降�？偸兄岛土魍ㄊ兄迪陆档饺缃竦�60%左右，A股數(shù)量占比和成交金額占比更是降至40%。習慣了使用上證指數(shù)代表全部A股的投資者，沿著思維慣性，仍以局部指標評判整體表現(xiàn)，就陷入以偏概全的窠臼了。
上證指數(shù)的行業(yè)結構與A股整體市場已出現(xiàn)較大偏離。從行業(yè)結構上看，滬市上市的主要是傳統(tǒng)行業(yè)的大盤藍籌股，比如銀行、保險、電信、能源、公用事業(yè)等。隨著我國產業(yè)結構調整、經濟動能轉換，眾多中小新興產業(yè)公司在深上市，并發(fā)展壯大，如醫(yī)療保健、信息科技、消費服務等新興行業(yè)的市值60%在深上市。對比十年前，整個市場除了銀行、能源之外的前幾大行業(yè)中，滬市公司的市值占比明顯縮小。因此，僅表征滬市的上證指數(shù)無法及時體現(xiàn)出這些過去發(fā)展迅速、且將來前景廣闊的行業(yè)公司業(yè)績表現(xiàn)。
上證指數(shù)加權計算方法加大了個股在滬市和全市場中權重的偏離，難以客觀反映市場真實微觀結構和供需情況。上證指數(shù)采用總市值加權計算，客觀上提升了總股本大、但流通股本(市場上實際可買賣的部分)小的大市值上市公司權重。這帶來兩個后果：一是難以客觀反映市場真實結構和供需，導致市場信號失真，因高估傳統(tǒng)行業(yè)權重會以壓低其他新興行業(yè)權重為代價，低估新興行業(yè)對市場總體的貢獻;二是有可能提供可乘之機，讓人以較少的資金拉抬或打壓權重股以影響指數(shù)、進而影響市場走勢。
上證指數(shù)加權計算方法還整體低估了上海證券市場的業(yè)績表現(xiàn)，沒有完全客觀反映出滬市發(fā)展的積極成果。如果以自由流通市值加權計算的新上證指數(shù)測算，過去十年(2008年8月27日至2018年8月27日)累計收益達到70%，比當前上證指數(shù)的18.7%高了51.3%。
二、以更科學的全市場指數(shù)來評價A股表現(xiàn)，A股不僅不是“十年歸零”，反而收益超過百分之百。
過去十年，且不說A股上市數(shù)量增加1倍，上市總市值增加2倍，上市行業(yè)結構更加均衡，單論投資者最為關心的收益，也會顛覆因上證指數(shù)誤導帶來的市場普遍認知。市場上已有具備一定影響力的A股全市場指數(shù)，如深交所信息公司編制的國證A指、wind資訊發(fā)布的萬得全A和中證指數(shù)編制的中證全指。其中國證A指正式發(fā)布的時間最早(2005年2月3日)，因此歷史數(shù)據(jù)最全，它以市場實際可交易的自由流通市值加權計算，更加符合市場實際交易情況。
總體看，A股全市場指數(shù)的業(yè)績表現(xiàn)大幅超過上證指數(shù)。自2004年12月31日以來，A股全市場指數(shù)表現(xiàn)顯著優(yōu)于上證指數(shù)。若以2004年12月31日上證指數(shù)的收盤點位1266.5點為基點，截至2018年8月27日，國證A指收盤6040.2點(漲幅376.9%)，萬得全A收盤6094.9點(漲幅381.2%)，中證全指收盤5045.7點(漲幅298.4%)，均大幅高于上證指數(shù)的2780.9點(漲幅119.6%)。
過去十年上證指數(shù)“歸零”，但全市場指數(shù)漲幅超過100%。從2008年8月27日至2018年8月27日，上證指數(shù)累計漲幅18.7%，年化收益1.70%，扣除無風險利率成本，收益基本“歸零”。但全市場指數(shù)的收益卻超過100%，其中，國證A指累計收益達到101.34%，年化收益達到7.25%;萬得全A累計收益111.35%，年化收益7.77%。這是十分顯著的收益水平。
放眼全球，以全市場指數(shù)衡量的A股收益也是處于全球主要股市前列。以過去十年累計收益排名，以國證A指代表的A股市場收益率僅弱于美國、印度等市場，超過了所有歐洲和亞洲主要股市，包括發(fā)達市場的德、英、法、加、日、韓等，也包括新興市場的巴西、俄羅斯。但若以上證指數(shù)來參比，情況就反轉了。上證指數(shù)收益排名倒數(shù)第四，僅好于西班牙、意大利和俄羅斯股市，而這三個市場過去10年累計收益為負。因此，僅以上證指數(shù)為依據(jù)，認為A股市場過去十年表現(xiàn)糟糕，完全不合實情。
三、僅以上證指數(shù)來衡量評價A股市場，或帶來負面影響。
上證指數(shù)作為我國證券市場第一個真正意義上的股價指數(shù)，記錄和見證了我國證券市場發(fā)展的每一天，因此它在A股市場有著無上的知名度和巨大的影響力，一漲一跌牽動無數(shù)人的心。然而時過境遷，僅以上證指數(shù)，或難以繼續(xù)滿足市場各方對A股市場基準的要求和期望，甚至可能會帶來多重負面影響。
一是難以全面客觀反映A股整體發(fā)展成績，誤傷市場參與各方、尤其是中小投資者的信心。從前文可知，實際僅表征滬市的上證指數(shù)，與整個A股市場已經出現(xiàn)較大偏離，上證指數(shù)表現(xiàn)的低迷掩蓋了A股市場發(fā)展的積極光芒。這可能會讓只知上證指數(shù)的廣大普通投資者，對A股失去信心，乃至對經濟前景失去信心。
二是難以傳遞市場真實信號，易引起投資者等各方對市場的誤研誤判，甚至形成錯誤決策。常說指數(shù)是股市的溫度計，當溫度計失靈時，我們將難以及時判斷市場是否健康。回顧2015年年中A股即將進入大幅異常波動之前，上證指數(shù)站上5000點，市場已露出過熱的征兆，但不少專業(yè)人士以上證指數(shù)還未突破2007年6124的前期高點為由，認為股市仍處于良好的“健康”狀態(tài)，甚至拋出“萬點論”。然而實際上，此時雖上證指數(shù)離前期高點還差10%之多，但國證A指和萬得全A均已突破11000點，比2007年的高點已高出了70%，市場已然出現(xiàn)較大風險。
三是難以充分反映市場規(guī)律，誤擾股市功能發(fā)揮。指數(shù)是股市的溫度計，股市是經濟的晴雨表，理論上指數(shù)漲跌應反映經濟發(fā)展的好壞。但是過去十年，我國宏觀經濟(GDP)增速平均達到7%左右，而上證指數(shù)卻“十年歸零”，這不禁讓人疑惑，是經濟規(guī)律失去了作用，還是我們的宏觀經濟或股市建設有問題。現(xiàn)在當我們以全市場指數(shù)來客觀分析評判A股市場的時候，一切豁然開朗：全市場指數(shù)(國證A指)過去十年年化收益7.25%，與GDP年均增速7%完全匹配。中國股市是中國宏觀經濟的晴雨表有了全新合理的注解。
四、完善上證指數(shù)計算方法，積極宣傳使用A股全市場指數(shù)。
由于歷史原因和使用慣性，上證指數(shù)是國內外各方了解、分析、解讀中國股市最為權威的指標�？梢灶A期，當前及今后一段時間，上證指數(shù)仍然是市場上最為知名的指數(shù)。但上證指數(shù)當前計算方法高估了傳統(tǒng)大市值行業(yè)的權重，低估了新興產業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)，難以及時客觀的反映出股市在我國經濟結構轉型、新舊動能轉換過程中所發(fā)揮的積極作用。因此為了更好發(fā)揮上證指數(shù)獨一無二的市場影響力，建議完善上證指數(shù)計算方法，將總市值加權計算改成國際上通行的自由流通市值加權計算，更加客觀真實反映滬市證券市場的整體發(fā)展狀況，降低上證指數(shù)當前信號失真對整個股票市場的負面影響，為市場和投資者提供更加客觀真實的市場信號。
上證指數(shù)終究是滬市的單市場指數(shù)，為了全面客觀表征整個A股市場走勢，從長遠看，需要將全市場指數(shù)打造成中國A股市場的新基準。市場各方應主動有所作為，積極宣傳使用A股全市場指數(shù)，不斷增強全市場指數(shù)的知名度和影響力，引導投資者不僅看上證指數(shù)，更要看全市場指數(shù)，以此把握市場真實全貌，重塑市場發(fā)展信心。具體舉措可以大力宣傳和推介，增加行情傳播渠道，提高全市場指數(shù)的知名度和引用度;報送全市場指數(shù)數(shù)據(jù)給相關監(jiān)管部門，使之成為監(jiān)管層研判市場、制定決策的重要參考依據(jù)，增加全市場指數(shù)的權威性;積極開發(fā)全市場指數(shù)金融投資產品，增加全市場指數(shù)使用范圍和應用場景，進一步擴大指數(shù)知名度和影響力。
看上證指數(shù)，錯覺十年一夢光陰虛度;看A股全指，方知跬步前行厚積薄發(fā)。過去十年，中國股市快速發(fā)展，任何單市場指數(shù)都漸難以全面客觀真實的代表整個A股市場的發(fā)展狀況和業(yè)績表現(xiàn)。未來我們不僅看上證指數(shù)，更要看全市場指數(shù)，這樣才能真實把握市場脈搏，不斷推進股市健康發(fā)展，更優(yōu)發(fā)揮股市在經濟轉型升級中的功能作用。(本文作者系創(chuàng)金合信基金管理有限公司指數(shù)策略投資研究部執(zhí)行總監(jiān)、基金經理，文內數(shù)據(jù)根據(jù)wind及交易所資料整理。)
