做好科技金融這篇大文章

中央金融工作會議明確指出，“做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章”。金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，首要的是服務(wù)好科技創(chuàng)新。從國際比較看，我國綠色金融、普惠金融走在世界前列，科技金融則是亟待補(bǔ)齊的短板。發(fā)展科技金融，是加快實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)、保障國家安全的現(xiàn)實(shí)需要，也是建設(shè)金融強(qiáng)國的必然要求。

準(zhǔn)確理解金融與科技創(chuàng)新的關(guān)系

金融和科技創(chuàng)新具有天然聯(lián)系。對科技創(chuàng)新而言，最大的問題是如何應(yīng)對創(chuàng)新所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性、如何跨越“死亡之谷”;而對金融體系而言，其最基本、最重要的功能是風(fēng)險(xiǎn)識別、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)配置�？萍紕�(chuàng)新所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性需要金融制度安排來幫助化解�？梢哉f，風(fēng)險(xiǎn)和不確定性使得金融與科技創(chuàng)新產(chǎn)生了天然的聯(lián)系，也為金融支持科技創(chuàng)新提供了完美理由。

金融是推動科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)發(fā)展深度融合的關(guān)鍵一環(huán)。馬克思在《資本論》中指出，“假如必須等待積累去使某些單個(gè)資本增長到能夠修建鐵路的程度，那么恐怕直到今天世界上還沒有鐵路。但是，集中通過股份公司轉(zhuǎn)瞬之間就把這件事完成了。”回顧歷史可以發(fā)現(xiàn)，每一次重大產(chǎn)業(yè)革命的發(fā)生，不僅源于重大科學(xué)技術(shù)的突破，也離不開與技術(shù)發(fā)展相適應(yīng)的金融體系的有效支持。從金融功能觀的視角來看，在“科技”邁向“產(chǎn)業(yè)”的過程中，金融至少可以發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)管理、定價(jià)和融資等多個(gè)方面的作用。在風(fēng)險(xiǎn)管理方面，金融可以通過合約的有效安排實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新活動的風(fēng)險(xiǎn)社會化;在價(jià)格發(fā)現(xiàn)方面，金融可以通過促進(jìn)交易來顯示科技成果的市場價(jià)值;在資金融通方面，金融以提供流動性的方式支持科技企業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)張，最終實(shí)現(xiàn)“科技”到“產(chǎn)業(yè)”的良性循環(huán)。

發(fā)展科技金融，是建設(shè)金融強(qiáng)國的題中應(yīng)有之義。中央金融工作會議提出“加快建設(shè)金融強(qiáng)國”，強(qiáng)調(diào)推動我國金融高質(zhì)量發(fā)展，為以中國式現(xiàn)代化全面推進(jìn)強(qiáng)國建設(shè)、民族復(fù)興偉業(yè)提供有力支撐。“金融強(qiáng)國”的提出，不僅強(qiáng)化了金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐作用，也對金融保障國家安全提出了更高要求。習(xí)近平總書記指出，關(guān)鍵核心技術(shù)是國之重器，對推動我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、保障國家安全都具有十分重要的意義，必須切實(shí)提高我國關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)新能力，把科技發(fā)展主動權(quán)牢牢掌握在自己手里，為我國發(fā)展提供有力科技保障。發(fā)展科技金融，是加快實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)、保障國家安全的現(xiàn)實(shí)需要，也是建設(shè)金融強(qiáng)國的必然要求。

科學(xué)把握科技金融的發(fā)展原則

發(fā)展科技金融，就是通過對金融工具、金融市場、金融制度作出系統(tǒng)性、創(chuàng)新性的安排，為科技創(chuàng)新提供與其發(fā)展相適應(yīng)的金融服務(wù)。實(shí)踐中，創(chuàng)新活動通常具有“不確定性強(qiáng)、回報(bào)周期長、迭代速度快”等特點(diǎn)，這就要求我們在發(fā)展科技金融時(shí)，準(zhǔn)確把握科技創(chuàng)新的特點(diǎn)，堅(jiān)持科學(xué)的發(fā)展原則。

堅(jiān)持中國特色道路。從國際經(jīng)驗(yàn)看，不同國家的科技金融發(fā)展路徑不盡相同。美國的科技金融體系為資本市場主導(dǎo)模式，資本市場、創(chuàng)投基金在科技創(chuàng)新的融資活動中發(fā)揮著主導(dǎo)作用;德國和日本的科技金融體系由銀行主導(dǎo)，混業(yè)經(jīng)營的“全能銀行”模式使得銀行在支持科技創(chuàng)新方面優(yōu)勢顯著;以色列的科技金融體系則依靠政府主導(dǎo)，政府通過引導(dǎo)基金等形式為科技企業(yè)的融資活動提供支持。黨的二十大報(bào)告明確指出，中國式現(xiàn)代化既有各國現(xiàn)代化的共同特征，更有基于自己國情的中國特色。對科技金融來說，堅(jiān)定不移走中國特色金融發(fā)展道路，既要做到博采眾長，廣泛吸收各國發(fā)展科技金融的成功經(jīng)驗(yàn);更要堅(jiān)持以我為主，把黨的領(lǐng)導(dǎo)政治優(yōu)勢和社會主義市場經(jīng)濟(jì)制度優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為科技金融創(chuàng)新突破的發(fā)展勢能。

樹立現(xiàn)代金融思維。在傳統(tǒng)金融的思維里，資本價(jià)值取決于過去業(yè)績，即現(xiàn)在是歷史累積的結(jié)果�，F(xiàn)代金融理論則強(qiáng)調(diào)，現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)不過是未來的資本化。資本價(jià)值取決于未來預(yù)期而不是過去業(yè)績。樹立現(xiàn)代金融思維，就是突破傳統(tǒng)金融的思維慣性，從“未來”看“現(xiàn)在”，基于對科技創(chuàng)新“未來價(jià)值”的預(yù)期，來認(rèn)識和推動科技金融活動。

遵循市場化、法治化原則。創(chuàng)新融資是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)極高的市場活動，正因如此，要堅(jiān)定推進(jìn)金融市場化改革，破除隱性擔(dān)保、兜底幻覺和所有制歧視，完善金融在風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)配置中的決定性作用。與此同時(shí)，金融市場是按規(guī)則行事的市場，科技金融的穩(wěn)定長遠(yuǎn)發(fā)展離不開高水平的法治保障。以科創(chuàng)板的設(shè)立為例，無論是市場紀(jì)律的建設(shè)，還是交易制度的完善，都需要相配套的法制體系來支持。依法治理是最可靠、最穩(wěn)定的治理，科技金融的發(fā)展只有在法治化的軌道上運(yùn)行才能行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

把握科技創(chuàng)新規(guī)律。經(jīng)驗(yàn)表明，新技術(shù)的采用對生產(chǎn)率增長的影響存在期初低估、期末高估的現(xiàn)象，大體呈“J曲線”模式�？萍紕�(chuàng)新轉(zhuǎn)化成生產(chǎn)力的“J曲線”效應(yīng)，使得金融支持科技創(chuàng)新往往呈現(xiàn)“過猶不及”現(xiàn)象，即在期初低估階段是資金供給“不及”，出現(xiàn)研發(fā)投入不足，而在期末高估階段則是資金供給“過剩”，產(chǎn)生泡沫。因此，在金融支持科技創(chuàng)新的機(jī)制安排上，要著力平滑前期的投資不足與后期的投資過度，避免出現(xiàn)過量的投資潮涌、“一窩蜂”式的投資熱潮。

扎實(shí)推進(jìn)科技金融體系建設(shè)

科技金融是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，推進(jìn)科技金融體系建設(shè)需從優(yōu)化金融供給、創(chuàng)新體制機(jī)制、營造金融生態(tài)等多個(gè)方面入手。

優(yōu)化金融供給。一是提供良好的貨幣環(huán)境。當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，實(shí)現(xiàn)質(zhì)量變革、效率變革、動力變革迫切需要更多高質(zhì)量的科技創(chuàng)新供給。作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的血脈，金融在實(shí)現(xiàn)資源配置方面功能突出。發(fā)展科技金融，就是要著力解決創(chuàng)新融資高風(fēng)險(xiǎn)、融資需求多樣性的問題，把更多的生產(chǎn)資源從舊有的生產(chǎn)方式中提取出來，配置到新科技、新賽道、新市場中，加快培育新動能新優(yōu)勢。二是建設(shè)多層次科技金融體系。加快設(shè)立銀行業(yè)科技金融專營機(jī)構(gòu)，鼓勵商業(yè)銀行設(shè)立專業(yè)性、獨(dú)立性更強(qiáng)的科技子行。持續(xù)推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、新三板和區(qū)域性股權(quán)市場等多層次資本市場的制度創(chuàng)新，支持天使投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展壯大，培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)。注重發(fā)揮社�；�金、保險(xiǎn)資金、年金基金等長期資金優(yōu)勢，拓寬金融支持科技創(chuàng)新的資金來源。三是提供多元化接力式金融服務(wù)。不同發(fā)展階段的科技企業(yè)，其融資需求各有不同。這就要求科技金融體系能夠提供覆蓋科技企業(yè)全生命周期的金融服務(wù)，為科技企業(yè)持續(xù)輸送“養(yǎng)分”。對于種子期和初創(chuàng)期的科技企業(yè)而言，其規(guī)模小、資產(chǎn)輕、估值難而資金渴求度高，追求“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”的天使投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金可以較好地匹配其融資需求;對于成長期的科技企業(yè)而言，其商業(yè)模式初步形成且已具備一定盈利能力，商業(yè)銀行可為其提供包括專利權(quán)融資、商標(biāo)權(quán)質(zhì)押融資、訂單融資等在內(nèi)的靈活多樣的科技信貸服務(wù);對于營收穩(wěn)定并已建立完善信息披露制度的成熟期科技企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、新三板等資本市場融資平臺可幫助其獲得更多的融資機(jī)會、實(shí)現(xiàn)更高的企業(yè)價(jià)值。

創(chuàng)新體制機(jī)制。一是創(chuàng)新信貸市場的風(fēng)險(xiǎn)緩釋機(jī)制。傳統(tǒng)信貸基于現(xiàn)金流、抵押品的風(fēng)控機(jī)制對于創(chuàng)新融資活動并不適用。國際經(jīng)驗(yàn)表明，商業(yè)銀行與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)聯(lián)動，可在一定程度上降低科技信貸活動的風(fēng)險(xiǎn)。如在信貸資金的投放環(huán)節(jié)，商業(yè)銀行可向創(chuàng)投基金提供風(fēng)險(xiǎn)貸款，再以創(chuàng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的形式間接為科技企業(yè)提供信貸支持，這樣既可以借助創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力來甄別科技企業(yè)，又可以在一定程度上實(shí)現(xiàn)信貸資金的風(fēng)險(xiǎn)隔離;而在信貸資金的回收環(huán)節(jié)，商業(yè)銀行也可將科技企業(yè)后期所募集獲得的風(fēng)險(xiǎn)資本，即企業(yè)融資性現(xiàn)金流，而非企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流作為主要還款來源。二是暢通資本市場的流通機(jī)制。市場轉(zhuǎn)板機(jī)制作為聯(lián)系各市場板塊的紐帶，不僅可以為科技企業(yè)實(shí)現(xiàn)不同階段的融資需求提供通道，更重要的是，科技企業(yè)對于轉(zhuǎn)板升級的追求，也在很大程度上激勵其深化創(chuàng)新發(fā)展。與成熟資本市場相比，我國現(xiàn)行的轉(zhuǎn)板機(jī)制不夠流暢，科技企業(yè)通過升板進(jìn)入更高市場融資的需求受到一定程度的抑制。未來，可進(jìn)一步完善轉(zhuǎn)板機(jī)制設(shè)計(jì)，構(gòu)建從場外到場內(nèi)、從二板到主板、從創(chuàng)業(yè)板到科創(chuàng)板乃至不同交易所之間的轉(zhuǎn)板機(jī)制，提高資本市場的資源配置功能和市場活躍程度。三是優(yōu)化政府引導(dǎo)基金的考核機(jī)制。在國有資產(chǎn)保值增值的政策導(dǎo)向下，部分引導(dǎo)基金要求不能出現(xiàn)虧損，由此導(dǎo)致的結(jié)果是，政府引導(dǎo)基金的投資決策比社會資本更為保守，為規(guī)避損失而出現(xiàn)的資金沉淀現(xiàn)象普遍存在，這些做法和現(xiàn)象嚴(yán)重背離了引導(dǎo)基金設(shè)立的初衷。對于政府引導(dǎo)基金的考核，宜采用“長周期”“算總賬”的考核辦法，在關(guān)注經(jīng)濟(jì)績效的同時(shí)，更要側(cè)重政策績效，讓引導(dǎo)基金回歸初心本源。

營造金融生態(tài)。一是完善科技金融中介服務(wù)體系�？萍计髽I(yè)的創(chuàng)新活動專業(yè)性強(qiáng)、可比照性弱，金融機(jī)構(gòu)普遍缺少衡量科技企業(yè)價(jià)值的“錨點(diǎn)”。為此，需加快建立健全知識產(chǎn)權(quán)的評估和交易市場，充分發(fā)揮科技市場、產(chǎn)權(quán)市場的創(chuàng)新服務(wù)功能，幫助金融機(jī)構(gòu)以較低的成本獲得科技成果的公允價(jià)值，促進(jìn)科技企業(yè)核心“知產(chǎn)”的資本轉(zhuǎn)化與價(jià)值實(shí)現(xiàn)。二是建立健全風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制。科技創(chuàng)新是代價(jià)昂貴的試錯活動，市場化金融機(jī)構(gòu)對創(chuàng)新融資普遍存在“風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避”的態(tài)度。對此，可借鑒相關(guān)國家的經(jīng)驗(yàn)做法，推動建立中央與地方風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、擔(dān)保與保險(xiǎn)有機(jī)結(jié)合的信用保證體系，設(shè)立科技金融風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償資金池，完善和發(fā)展再擔(dān)保體系，有效發(fā)揮政府性融資擔(dān)保體系的增信、分險(xiǎn)和引領(lǐng)功能，著力解決市場的“風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避”問題。三是增強(qiáng)科技金融服務(wù)整體合力。商業(yè)銀行、資本市場、創(chuàng)投基金等在支持科技創(chuàng)新方面各有所長，但亦各有短板。舉例來說，商業(yè)銀行資金體量大，但其對穩(wěn)健經(jīng)營的追求與科技創(chuàng)新的高風(fēng)險(xiǎn)特征相矛盾;創(chuàng)投基金具有技術(shù)和管理專長，但其資金體量有限，難以為科技創(chuàng)新提供充足、跨周期和持續(xù)性的資金支持。從這個(gè)角度上說，深化科技創(chuàng)新的金融支持，需強(qiáng)化政策性金融對于商業(yè)性金融的補(bǔ)充，優(yōu)化權(quán)益類投資與債務(wù)性融資的組合，加強(qiáng)保險(xiǎn)保障與資金融通的配合，通過業(yè)務(wù)融合、產(chǎn)品聯(lián)動和工具創(chuàng)新等形式，增強(qiáng)科技金融的整體服務(wù)合力。四是建立包容性監(jiān)管。金融功能的發(fā)揮是在波動中實(shí)現(xiàn)的，強(qiáng)化科技創(chuàng)新的金融風(fēng)險(xiǎn)防范，并不意味著對風(fēng)險(xiǎn)“零容忍”。正如價(jià)格機(jī)制的作用是價(jià)格圍繞價(jià)值波動實(shí)現(xiàn)一樣，“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”循環(huán)中也難免出現(xiàn)阻滯、波動。因此，對于金融監(jiān)管部門而言，要充分考慮科技金融的發(fā)展規(guī)律，提高監(jiān)管的包容性。

(作者系中國社會科學(xué)院金融研究所所長、國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室主任)